【研究报告内容摘要】
事件: 2月25日,st爱旭发布2019年年报,报告期内实现营业收入60.7亿元,同比增长48%,实现归母净利润5.9亿元,同比增长70%,业绩在预告范围之内,符合预期。其中四季度实现营收18.8亿元,环比增长40%;实现归母净利润0.87亿元,环比增长34%。
q4经营现金流大幅流入,应收账款周转快:2019年经营活动现金净流量15.87亿元,同比增长62%,其中四季度净流入6.5亿元,大幅超净利润水平;公司19q4末应收账款4452万元,周转周期极短,可见产品需求旺盛。
单晶perc出货高增,出口位列第一。受益于天津二期新产能投放,2019年公司单晶perc电池实现销售6.8gw,同比增长122%,全球第二,国内出口第一。毛利率17.5%,同比减少2.37pct,平均单瓦含税价格约0.98元,单瓦毛利0.15元。公司单晶perc量产转换效率达 22.5%以上,研发效率达23.2%,预计非硅成本降至0.25元/w以下。
拟定增募资25亿,加快新产能建设:2019年底公司电池片产能9.2gw,今年初投产义乌二期4.7gw(原3.8gw,改为210大硅片后产能扩大)。本次公司宣布建设义乌三期4.3gw和改扩建天津基地1.6gw高效电池项目,合计投资22.2亿元。计划定增募集资金不超过25亿元,其中14.5亿元用于义乌三期项目,4亿元用于光伏研发中心。根据公司规划,2020、2021、2022 年底公司高效电池产能将分别达到22gw、32gw、45gw。
出台股权激励计划,充分发挥人才优势:公司披露2020年股权激励计划,拟授予激励对象股票期权3600万份,占总股本1.97%,首次行权价格11.22元/股,激励对象包括公司董事、高管、核心骨干等287人,有利于核心人才的长期稳定。
投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为109.9亿元、162.7亿元、212.5亿元,归母净利润为12.1亿元、16.1亿元、24.4亿元,维持“买入-a”投资评级。
风险提示:扩产不及预期;产品价格下跌超预期。
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