【研究报告内容摘要】
美元指数与金价在趋势上的负相关关系不会改变。按照购买力平价理论,当美元贬值时(购买力下降),购买单位商品所需要的美元增加,而黄金是一种非孽息资产,其具备内在价值(单位黄金所能兑换的商品数量不变),则以美元标价的黄金价格上涨,因此金价与美元存在负相关关系。金价与美元指数的负相关关系体现的就是黄金的“抗通胀”(货币超发所带来的货币贬值),但这种“抗通胀”仅体现在美元经济体,非美经济体是通过货币超发造成的外汇贬值而带来金价上涨,黄金仍是一种美国“货币”。
疫情引发的非美经济体的担忧叠加避险情绪,推动美元与金价短期同向上涨。相对来看,欧元区、英国、瑞典、瑞士等国的经济增速从18年以来持续疲软,尤其是英国受脱欧的影响,其失业率逐步走高,英镑兑美元持续走弱;此次中国新冠疫情对中国的制造业开工产生了一定影响,日本近期也出现了疫情范围扩大的迹象,引发市场对日本经济的担忧,日元兑美元也持续走弱。因此,短期来看,欧洲和日本经济增速的担忧叠加市场的避险情绪,全球风险资产向美元和黄金流入,美元与金价呈现阶段性同向上涨,金价创下近几年以来的新高。
美国步入负实际利率,金价趋势上行。从美联储核心关注的pce和失业率数据来看,美国经济持续坚挺,但这是美国减税的财政政策和量化宽松的货币政策共同刺激的结果,但量化宽松也使得美国十年期国债实际收益率持续下行,并且步入了负实际利率时代。而进入19年下半年,美联储再次开始扩张资产负债表,但markit制造业pmi指数在经历短暂几个月的反弹后,继续开始走低,显示美国经济后续增长乏力,市场对于美联储继续降息和扩大资产负债表的预期将持续走强,美国十年期国债实际收益率面临进一步下行压力,美元与黄金同向上涨的局面将改变,金价趋势仍将上行。
金价上行的趋势下,黄金配置价值凸显。美国经济预期边际下行,市场对美联储降息预期增强,黄金价格趋势上行;美国步入负实际利率时代,黄金作为非孽息资产的持有机会成本降低,其配置需求将持续提升;叠加新冠疫情加深了全球经济增长的不确定性,建议关注黄金的投资机会。相关标的:中金黄金、山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金、紫金矿业、湖南黄金。
风险提示。新冠疫情快速得到控制,避险情绪消退;脱欧后英国及欧元区经济短期面临持续疲软的压力;特朗普大选前中美贸易争端持续超预期缓和,美国经济短期持续坚挺。
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