【研究报告内容摘要】
水泥板块表现强势的逻辑水泥板块近期表现强势。本周申万建材指数上涨 3.6%,其中水泥板块上涨5.0%,同期上证综指下跌 0.2%。本周水泥板块取得了明显的超额收益,或主要因为需求预期的改善、基本面的高景气以及当前处于底部的估值:
需求预期的改善。当前市场对于水泥等周期股几乎没有预期,当宏观因素发生变化时,会很快得到反映。地产端,10月新开工面积超预期增长23.2%,虽然有去年同期基数较低的影响,但依然反映了新开工较好的韧性,而 11月 20日 lrp 报价的下行或在一定程度上缓解融资收紧后的地产压力;另一方面,基建虽然因资金来源承压,但考虑到新增专项债额度提前下达、降低项目资本金比例等政策导向,基建增速有望逐步企稳。
基本面的高景气。虽然今年供给并无明显限制,但在需求推动下,水泥几个重点区域本轮旺季价格表现持续向好。华东需求表现稳定,旺季以来价格已累计上调 4-5轮,幅度 80元左右,低于去年同期 19元;广东经历上半年需求低谷后,q3需求改善,价格累计上涨 100元左右,高于去年同期 55元;京津冀冬季前赶工明显,河北地区价格开始上涨。
估值底部且分红可观。当前主流水泥股估值基本在 6-8倍 pe 之间,在需求预期出现边际改善时,低估值提供了修复空间。此外从当前股息率(ttm)看,海螺水泥 3.7%、华新水泥 4.0%、塔牌集团 6.6%,具备较强吸引力。
精选区域,华南重点关注。华南是基本面边际变化最大的区域,当前需求持续向好,价格或仍有上涨空间。长期看,大湾区建设推进及广东较强财政实力,区域中期需求有保证。建议重点关注低估值高股息的优质区域龙头塔牌集团。
本周观点在国内宏观经济不确定性较大的情况下,叠加地产预期较为悲观,我们认为应该继续重点关注具备 α 的方向。1)看好下半年竣工回升,当前后端建材具有结构性β,推荐优质龙头坚朗五金、三棵树、北新建材、帝欧家居、伟星新材等。
北新建材、帝欧家居当前估值较低,坚朗五金、三棵树处于经营效率提升阶段,业绩具备较大弹性。此外建议关注拐点出现的板材龙头兔宝宝;2)经济下行压力下,年底稳增长预期阶段性对冲前期地产的悲观预期,关注水泥龙头海螺水泥、冀东水泥、塔牌水泥等,此外关注防水龙头东方雨虹;3)新材料受宏观扰动较小,关注细分龙头再升科技、坤彩科技。
风险提示: 1. 地产销售增速不及预期,对水泥中期需求预期形成压制;
2. 环保约束下的行政限产执行力度不及预期。
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